东吴证券：美股企业盈利反弹在即？雇佣成本是最大风险

东吴证券发布研究报告称，目前鲍威尔的政策倾向似乎预示着，美联储的政策利率和资产负债表将分别独立作用，两者不再同时收紧或放松，因此，即使加息结束，缩表也可能会强劲持续。而随着全球货币政策收紧，海外经济体对美债的需求也有所下降，预计美债收益率将持续快速上行，对高风险资产构成威胁。建议在科技股中进行谨慎选择，推荐发达市场中有业绩支撑的人工智能龙头。

事件：

【资料图】

随着美股二季度财报陆续发布完毕，市场对后续盈利的预期有所分化。乐观观点认为，过去一年以来市场对企业盈利走低的预期已经基本兑现。从目前的FactSet盈利一致预期来看，自2023年三季度开始，美股盈利将会触底反弹。

▍东吴证券主要观点如下：

美股盈利预期提升。

从乐观角度来看，相较于2021年和2022年上半年，成本通胀的程度已经大幅缓解，企业也通过调整成本结构、提升商品价格的方式将通胀转嫁给消费者，为利润增长留出空间。市场预期2023年三季度后，标普500公司的经营杠杆将由负转正，为企业带来更大利润空间。历史经验显示，标普500公司的EPS在触底后的10个季度内，恢复速度往往十分强劲。从2023年6月30日至8月31日，市场将标普500公司三季度EPS自下而上的一致预期上调了0.4%。

在行业层面，11个行业中有4个行业2023年三季度的EPS预期在 6 月 30 日至 8 月 31 日期间有所上升，其中可选消费、通信服务和信息技术上调幅度居前。

在上一期报告《警惕美股科技泡沫再现》中提到，在2023年下半年和2024年的多个市场风险中，利率的持续上行是较为确定的因素，前期累积的流动性的回落也较为清晰，存在最大不确定性的是经济活动的韧性是否能为公司盈利提供动力。在较为乐观的盈利预期下，2023年下半年和即将到来的2024年里，公司盈利的回升可能抵消估值的下跌。

劳动力成本高涨、资金成本压力升级。

高企的雇佣成本仍然是美股企业需要面对的最大难题。劳动年龄人口的参与率饱和、人口老龄化，使得劳动力的议价能力大幅上升。从NFIB小企业产品涨价计划指数7月数据来看，计划在未来三个月内提升产品价格的企业占比为27%，相较于过去一年半的水平已经大幅下滑，而由于劳动力议价能力上升，计划提升员工薪酬的公司比例相较疫情前的水平还没有出现非常明显的下滑，说明公司将价格上涨转嫁给消费者的能力相对有限。

建议关注雇佣成本是否能够继续下行，从而提升美股公司的盈利空间。虽然雇佣成本的上涨是一个主要风险，但在失业率保持低位、劳动人口获得的收入份额增加的前提下，可以继续看好美股消费行业的韧性，消费行业在二季度的盈利表现和2023全年的盈利预期也领先于其他行业。建议关注过去两个月内EPS预期上调但股价仍有下挫的必选消费行业。

与此同时，实际利率正在不断上升。目前美联储对长期实际利率的指引依然保持在0.5%左右，但从市场定价来看，五年期以上实际利率已经上升至2%左右。安全资产的吸引力上升，意味着以科技股为首的风险资产吸引力降低，公司的资金成本也大幅上升。

目前鲍威尔的政策倾向似乎预示着，美联储的政策利率和资产负债表将分别独立作用，两者不再同时收紧或放松，因此，即使加息结束，缩表也可能会强劲持续。而随着全球货币政策收紧，海外经济体对美债的需求也有所下降，预计美债收益率将持续快速上行，对高风险资产构成威胁。建议在科技股中进行谨慎选择，推荐发达市场中有业绩支撑的人工智能龙头。

风险提示：

美国劳动力成本急速上行，对企业盈利造成伤害，后续盈利可能低于目前的预期;实际利率上行，对风险资产形成压力;资金成本过高对企业增长造成伤害;美联储修改实际利率指引，造成市场动荡。