证监会反思股市异常波动 坦承“监管有漏洞”

A股新年以来10天跌18%

证监会主席肖钢谈及市场异常波动时坦承——股市不成熟 监管有漏洞

肖钢讲话要点

1　如果任由股市断崖式、螺旋式下跌，造成股市崩盘，股市风险就会像多米诺骨牌效应那样跨产品、跨机构、跨市场传染，酿成系统性风险。

2　股市的异常波动，充分反映了我国股市不成熟，暴露了证监会监管有漏洞等问题。为此，证监会也将深化改革，加强监管，防范风险。

3　注册制改革是一个循序渐进的过程，不可能一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

2016年以来的10个交易日，A股上证指数下跌了18.03%。在证监会主席肖钢上周末发表的“万字”讲话中明确指出，如果任由股市断崖螺旋式下跌，风险就会跨产品、跨机构、跨市场传染，酿成系统性风险。有分析认为，虽然肖钢是针对去年6月到7月的下跌所说，但道理也适应当前走势。

证监会表示，未来将继续加强杠杆管理，规范债市发展等。有机构分析认为，从长远来看，监管政策有望逐步完善。但短线来看，投资者负面情绪传染较快，后市只有在大盘重新回到5日线上方并在10日线企稳才可考虑重新买入。

上周五，大盘低开低走，沪指勉强收于2900点，虽未跌破前低，但创出本轮下跌收盘新低。有分析师表示，市场走弱，很大程度上受到央行公布的2015年12月金融数据影响。对于新增人民币贷款低于预期1000 亿元以及M2增速下滑不及预期，市场解读过于偏空。

在人民币汇率波动、部分政策预期落空、全球股市集体调整等背景下，今年以来A股也没有什么好脸色，截至上周五收盘，上证指数年内仅仅10个交易日就下跌了18.03%。而去年6月15日第一轮股市下跌之后的10个交易日跌21.55%。2015年8月18日第二轮股市下跌之后的10个交易日，沪指跌幅为19.72%。这也意味着，今年以来的股市下跌并不亚于前两次。

警示：

任由股市断崖式下跌

将酿成系统性风险

根据证监会网站披露，16日，证监会主席肖钢在《2016年全国证券期货监管工作会议上的讲话》中指出，2015年6月15日至7月8日的17个交易日，上证综指下跌32%。大量获利盘回吐，各类杠杆资金加速离场，公募基金遭遇巨额赎回，期现货市场交互下跌，市场频现千股跌停、千股停牌，流动性几近枯竭，股市运行的危急状况实属罕见。如果任由股市断崖式、螺旋式下跌，造成股市崩盘，股市风险就会像多米诺骨牌效应那样跨产品、跨机构、跨市场传染，酿成系统性风险。因此，针对那一次下跌，各有关部委果断出手，防范住了可能发生的系统性风险。

有分析人士指出，虽然肖钢的说法是针对去年6月的行情，但当前市场风险也比较大，如果继续深度下跌，可能会引发杠杆融资爆仓，股权质押平仓，并传染到其他金融领域。

根据证监会最新数据，截至1月14日，场内股票质押业务低于平仓线的融资余额为41亿元，占整体规模的0.6%，多数借款人通过追加担保物等措施消除了平仓风险，目前整体平均履约保障比例约280%。不过，280%的履约保障比例也经不起股价连续大幅下跌。

改革：

注册制不会一步到位

不会造成新股大规模扩容

对于股市的异常波动，肖钢也承认，这充分反映了我国股市不成熟，暴露了证监会监管有漏洞等问题。为此，证监会也将深化改革，加强监管，防范风险。其中，在深化改革方面，要发展多层次股权市场，规范发展债券市场，要壮大主板，增强蓝筹股市场活力，推动A股纳入国际知名指数。

肖钢表示，当前要研究制定股票发行注册制改革的相关制度规则，做好启动改革的各项准备工作。而注册制改革是一个循序渐进的过程，不可能一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。他表示，要壮大主板，增强蓝筹股市场活力，建立上海证券交易所战略新兴板。

值得注意的是，肖钢还提到，将要进一步拓宽境内企业境外上市融资渠道，研究解决H股“全流通”问题。完善QFII、RQFII制度，逐步放宽投资额度，推动A股纳入国际知名指数，并引导境外主权财富基金、养老金、被动指数基金等长期资金加大境内投资力度。同时，还将启动深港通，完善沪港通，研究沪伦通。另外，要推进自贸区金融开放创新试点。吸引境外机构投资者通过QFII、RQFII、沪港通和自由贸易账户等多种渠道参与交易所债券市场。

有机构人士在接受本报记者采访时指出，虽然目前蓝筹股估值在历史底部，但资金做多意愿并不强，诸如银行、保险等近期还成为指数的拖累，使得本该超跌反弹的创业板不涨反跌。因此，如果如证监会所言，供给侧改革、兼并重组等取得不错的成绩，一些估值偏低的蓝筹股有望活跃起来，防止指数持续下跌。

而针对肖钢提出要推动A股纳入国际知名指数，当前呼声最高的还是MSCI指数。海通证券分析师荀玉根指出，如果A股纳入MSCI指数，静态测算新增A股配置资金2652亿美元，利好金融、工业等权重板块，从而带动大盘指数回升。

市场

有券商修改两融合同防风险

“根据监管规则变化及业务发展情况，我公司对《融资融券业务合同》部分条款进行了修订，本次条款变更自2016年2月29日收市后生效执行。”上周五有券商系统自动弹出提示。

有分析指出，股市连日下跌，券商调整合同是为了防范杠杆风险。数据显示，截至目前，仅仅沪市的融资余额就出现连续11日下降，跌破5900亿元。中信证券分析师认为，融资余额持续走低，影响A股资金面。

1月15日，“招商证券天河北”微信公众号发布消息称，“为维护广大投资者的利益，提高风险意识，促进两融业务的稳定发展，我司现对融资融券合同进行部分修订并做相关合同变更工作安排。”而招商证券官方网站也对融资融券合同的具体修改做了细化。另一家券商客户经理也告诉记者，目前该公司也在修改融资融券合同，但还没有发布，“可能往后越来越严格了。”这位客户经理表示。

据“招商证券天河北”微信公众号发布，本次两融合同的修改主要包括风险监控和强制平仓、集中度控制、证券停牌时市值和期限处理三个方面。保证金比例、仓单期限、融券报价与资金用途、权益处理等方面也有部分修改。如修订后预警线（150%）、平仓线（130%）和解除线（140%）的比例都相应降低；低于追保预警线时进行邮件提示，低于追保平仓线时，补仓期为1个交易日。而且新增盘中限制线（150%）；强制平仓期间，客户即使通过自主操作使得维持担保比例提升，证券公司仍有权继续完成强制平仓。

杠杆融资余额连降11日

去年6月，两市融资融券余额达到2.27万亿元，杠杆交易占沪深两市成交比在14%左右。此后在6月15日以后的股市调整中充当加速器，到目前只剩下了1.1万亿元左右，降幅高达超过50%。

杠杆资金具有助涨杀跌的功能，而在弱势背景下，投资者往往赔多赚少。

截至1月15日，沪市融资余额为5854.79亿元，环比降低了1.46%，这已经是自去年12月31日以来的连续第11天下降，降幅为13.97%。根据证监会最新统计，目前低于平仓线的额度仅占两融负债的0.02%。

证监会主席肖钢在最新的讲话中指出，将要继续规范杠杆融资，加强对各类股市杠杆融资的风险监测、识别、分析和预警。证监会新闻发言人15日也表示，目前证券公司融资融券客户的整体维持担保比例远高于平仓线，风险总体可控。

日均平仓比去年降40%

截至2016年1月14日，融资融券余额为1.01万亿元，平均维持担保比例约250%。维持担保比例低于130%平仓线的负债合计20.2亿元，占全部融资融券客户负债的0.2%。而且触及警戒线或平仓线的一些客户，采取了追加担保物等方式避免了被强制平仓。今年以来融资融券业务日均平仓近6000万元，比去年下降约40%，在全市场交易量中占比很小，对市场影响有限。

不过，有分析认为，从绝对数量来看，当前A股杠杆融资规模确实大幅下降。 “但在极端情况下，市场的负面情绪会有很大的传染性，比如某一个公司出现违约，其实际金额占比很小，但有可能引发整个行业市场的波动。”一位不愿透露身份的券商人士对广州日报记者表示。

走势

等短线大盘企稳

10日线再买不迟

上周末记者发现，在不少微信、QQ投资群里，很多人建议3000点左右即可抄底。也有券商安慰客户称：“从理论上看，没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。”A股跌多了，总会上涨。但也有机构人士提醒，当前A股压力依然较大，而且技术形态失灵，股民短线等待10日线企稳再买也不迟。

“虽然从中长期看，A股依然属于成长类市场，短线看，市场10天就跌了两成左右，但如果创业板不能企稳反弹，市场的压力依然较大。”一位资深投资者对广州日报记者表示。

证监会主席肖钢也直言，2016年以后，国际金融市场避险情绪上升，全球股市出现新一轮下跌，大宗商品价格加速下跌，一些新兴市场经济体汇率贬值，我国经济金融面临的外部环境不确定因素增多。其中，国内经济下行压力依然较大，企业盈利下滑，企业杠杆率仍然高企，信用违约风险增加；人民币贬值预期升温，资金外流加大；商业银行不良贷款上升，盈利增幅下降，股市、汇市、债市、货币市场等风险因素交互影响。这些因素也将给今年资本市场带来挑战。

因此，面对打算“抄底”的股民，招商证券分析师表示，目前上证指数5日、10日均线下降速度很快，对大盘形成反压，后市只有在大盘重新回到5日线上方并在10日线企稳才可考虑重新买入。甚至有分析人士建议，如果周一创业板弱于主板要卖股，大盘破位2850点，也要卖股，但如果创业板强于主板、国家继续出手汇率和股市，则可持股。

机会

周期性行业企业

或有较多政策红利

根据肖钢的讲话，如果市场企稳，周期性国企、房地产等面临政策红利可能较为明显。

在16日的讲话中，肖钢表示，要完善资本市场并购重组机制，推动消除跨行业、跨地区、跨所有制并购重组的障碍，支持上市公司特别是国有控股上市公司通过资产注入、引入战投、吸收合并、整体上市等多种方式做优做强，并研究实行并购重组股份协商定价。发展企业资产证券化，推进基础设施资产证券化试点，研究推出房地产投资信托基金（REITs）等。因此，有分析指出，在供给侧改革的大背景下，传统的周期性行业，特别是国企，可能出现一波并购重组潮。同时，研究推出REITs，使得房企轻资产化更容易，房产投资会增速，利好龙头地产股。 (记者张忠安)