惠誉：确认北京燃气集团“A”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月24日，惠誉确认北京市燃气集团有限责任公司(Beijing Gas Group Company Limited，简称“北京燃气集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”。展望稳定。

(资料图片仅供参考)

惠誉同时确认北京燃气集团票息率1.875%、2025年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为"A"。该债券由北京燃气集团的全资子公司Beijing Gas Singapore Capital Corporation发行，由北京燃气集团提供担保。

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定，北京燃气集团的评级与其直属母公司北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，简称“北京控股”，00392.HK，A/稳定)的评级相同。惠誉相信，基于法律和战略层面的关联性“强”以及“中等”的运营层面关联性，北京控股为北京燃气集团提供支持的意愿为强。

惠誉评定北京燃气集团的独立信用状况为‘a-’，由于该公司客户组合的周期性变化较小，成本传导畅通，且获得来自管道合资企业的稳定派息以及净现金状况，因此其业务状况非常稳定。

关键评级驱动因素

法律层面关联性“强”：北京燃气集团若违约将触发北京控股境外长期债券的交叉违约条款——截至2022年末，这部分债券的规模达到144亿港元，其中大部分将在2025年后到期。因北京控股是境外债券市场的活跃发行人，惠誉预计，附有交叉违约条款的境外债券将成为公司资本结构中的固定组成部分。鉴于北京燃气集团是北京控股旗下最重要的子公司，一旦交叉违约条款被触发，北京控股债权人要求快速清偿的可能性较大。

战略层面关联性“强”：北京控股持有北京燃气集团62.28%的股权。作为北京市政府指定的独家城市燃气供应商，巩固了其对北京控股的战略重要性，也间接支撑了其对北京市的战略重要性。随着北京市政府大力倡导改善环境质量的背景下，北京燃气集团在保障首都燃气供给方面发挥着关键作用。2022年北京市天然气消费量95%由北京燃气集团供应，天然气占北京市一次能源消费量的35%以上。此外，北京燃气集团作为北京控股旗下规模最大的子公司，2022年其资产占母公司总资产的52%，对母公司EBITDA的贡献度为60%。

运营层面关联性“中等”：运营层面关联性为“中等”的评估主要基于北京燃气集团和北京控股的高级管理人员部分重叠，且往期存在职位轮值。尽管品牌不同，债权人始终将北京燃气集团视为 "北京控股"的一员。由于北京控股的主要子公司专注于不同的业务领域，惠誉评定北京控股和北京燃气集团运营层面的关联性为”低“。

销气毛差稳定：2022年北京燃气集团的毛差基本稳定，而许多同行的利润率有所下降。这是受益于北京燃气集团在管道天然气方面稳定的采购成本以及完善的定价体系，从而使成本转导趋于平稳，惠誉预计这一趋势将会持续下去。

稳定的天然气销售量：由于天气转暖，北京燃气集团在2023年第一季度的天然气销售量略有下降。然而，惠誉相信防控措施的优化将提振2023年剩余几月的天然气销售量，惠誉预计销售量降幅将会收窄。北京燃气集团正在扩大北京市以外的天然气销售，这将推动天然气总销售量从2024年开始略有增加。然而，考虑到北京天然气销售的份额较大，北京市以外市场的贡献在中期内仍将很小。

南港天然气供应多元化：南港液化天然气(LNG)终端项目一期计划于2023年下半年开始运营。二期和三期将在2024年-2025年间完工。天津南港的液化天然气接收站将拥有500万吨/年的液化天然气卸货能力和12亿立方米的储存能力。惠誉认为，这将提高北京燃气集团的调峰能力，并拓宽其天然气供应来源。

来自合资企业的稳定股息：尽管枯竭油田的产量有所下降，但来自PJSC Verkhnechonskneftegaz (VCNG) 的股息由于油价强劲一直处于上升状态。惠誉预测，尽管油价下跌，2023至2026年的股息将会下降。由于防控措施，北京燃气集团在2022年没有从陕京线输气管道项目获得股息，但该股息于2023年初恢复。惠誉预计，由于输电费率已经很低，监管机构对陕京线 2023年股息恢复的审查影响有限。

强劲的独立信用状况：惠誉预计2023年现金资本支出将会上升，但此后会有所下降，这是因为其支出受到南港液化天然气终端项目建设周期的影响。在2023年-2026年，惠誉估计该公司的自由现金流将保持正值，并产生净现金头寸。

评级推导摘要

基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》，北京燃气集团的发行人违约评级与北京控股的发行人违约评级持平。惠誉评定两者在法律层面的关联性为“强”，运营层面的关联性为“中等”，战略层面的关联性为“强”。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-由于气温回暖抵消了防控措施优化的积极势头，2023年天然气销售量将略有下降，2024年至2026年将稳定增长1%-2%;

-2023至2025年期间，毛差将保持稳定在0.38元/立方米，并从2026年的下一次回报监管审查中略有下降;

-2024年南港码头利润贡献，手续费0.3元/立方米，使用率25%-40%，毛利率35%-50%;

-陕京线的输电费率在2024年开始的下一次监管审查中将略有下降;2023至2026年利用率将保持强劲;

-按照惠誉预测的油价;2023-2026年VCNG产量每年将下降5%;

-随着南港液化天然气终端的建设完成，2023年资本支出将保持在97亿元人民币左右的高位，2024年和2025年分别降至65亿元和59亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-对北京控股采取正面的评级行动，前提是北京控股支持北京燃气集团的支持意愿保持不变。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-对北京控股采取负面评级行动;

-北京控股支持北京燃气集团的支持意愿降低。

流动性和债务结构

流动性非常充裕：北京燃气集团报告称，截至2022年底，该公司持有非限制性现金为187亿元人民币，而短期债务为45亿元人民币。惠誉预计2023年，南港液化天然气项目开发的资本支出将上升，但30%的建设成本将由政府补贴，该公司已获得所需的大部分贷款。

发行人简介

北京燃气集团成立于1958年，于2005年注入北京控股集团有限公司(Beijing Enterprises Group Co., Ltd.，简称“北控集团”)。该公司是北京地区占主导地位的天然气分销商，市场份额超过95%。