内部增持效果不如公司回购 但去年6月后仅2公司执行

上周五，证监会在回应2000名投资者实名举报獐子岛一事时表示，已启动核查程序，深交所已发问询函。上周末，久未公开露面的证监会主席肖钢发表了长达16000多字的讲话，其中提到注册制不会导致新股大规模扩容以及将要开通深港通等信息。然而，以目前股市下跌的严峻形势来看，恐怕不光是增量放缓与深港通带来的微小需求的改善能够缓解的，证监会需要从供给侧进行更大力度的改革，尤其要在股票的存量市场上做文章，恢复市场的供应平衡。

1.回购案例显示股价跌幅较小

在去年股市连续跌停从而导致连续停牌的尴尬状态中，不少公司大股东、高管以及普通员工纷纷开始增持股票，以防止股价的进一步下跌，但在股票供过于求、大多数投资者只想离场的情况下，这一举措可谓杯水车薪，未能起到稳定股价的作用，反而令相关人士亏损累累。统计显示，整个2015年度，两市合计有134家公司的员工完成了员工持股计划，目前有27家公司的员工持股计划浮亏超过30%，更有个别公司浮亏幅度超过50%。

事实上，员工、大股东或管理层等公司内部人员如能大量、积极地增持股票，在一定程度上是能起到稳定市场信心的作用，但效果却完全无法与上市公司回购相比。

最典型的例子就是万科，在股灾发生后，该公司马上召开股东大会通过了以100亿元巨资回购股票的方案，令其股价不但迅速回稳，且创出了上市以来的新高！而受益于保险资金的举牌，该公司最终实际动用的资金只有1.6亿元。而回购与增持最大的差别是，回购来的股票要注销，等于是减少了股票的供应量，而增持的股票一旦市场上涨又会抛出来打压股价。始终是压在投资者心中的一块大石头。另一方面，增持不会改变上市公司的财务数据，但是回购却能够增加每股盈利，令市盈率下降，从而在股价不下跌的情况下降低市盈率，降低市场的泡沫水平。

除了万科，富安娜公司员工增持与回购双轮驱动效果相对较好，该公司1月5日公告，2015年员工持股计划通过二级市场累计买入公司股票1767.17万股，占公司总股本的比例为2.05%，成交金额合计1.94亿元。同时，公司回购股份数量为2607.45万股,占公司总股本的比例为3.03%,成交最高价为12.25元/股,最低价为10.10元/股,成交金额为2.97亿元(含交易费用)。由于回购数量较大，该股目前的市盈率仅为23.9倍，目前股价似有在9.2元附近企稳的迹象。整个员工持股的亏损幅度按上周五的收盘价计算也仅15%。

2.美国股市回购超过分红

而从境外公司的情况来看，回购的作用更加明显。尤其是美国市场，在金融危机爆发后，大蓝筹公司积极回购，从而令美国股市的下跌幅度远小于中国的A股市场。以微软为例子，该公司1986年在纳斯达克市场上市，至2003年，微软股价持续攀升，在此期间，比尔·盖茨提前预告了股份减持计划，为了对冲这一不利事件，到了2004年，微软开始推出股票回购计划，至今回购了1380亿美元股票，令微软在大股东减持（增加市场供应量时）总股本反而缩小了26%。大股东股票减持与股票回购形成对冲，微软股价相当稳定，至2015年微软股价再度创出55美元/股的新高（其上市时的股价为0.1美元）。

而2009年金融危机至今，美股蓝筹股板块整体回购股票数量令蓝筹股板块总股本减少了10%，因而美股在金融风暴之中，其股市的下跌幅度要比A股市场小很多，前年与去年其主要指数更是屡创新高。

研究表明，回购与分红都是一种对投资者的回报，但是分红要收税，回购却不需要，所以对投资者的回馈力度更高，因此美股市场蓝筹股回购股票金额往往比分红更高。但A股市场股票回购案例无论从数量还是金额分析，属于凤毛麟角，去年6月后虽有几十家公司提出回购计划，但最终进入执行或者方案通过的仅20余家，在这20余家中至今也仅有2家不折不扣地执行了回购计划。显然，A股市场“重融资轻回报”的投资文化，令股票回购这一重要的回报投资者和稳定市场的手段屡屡缺席。

3.专家称A股公司退市比上市还难

著名经济学家郎咸平教授表示，美国纳斯达克市场过去10年以来，申请上市的公司只有1000多家，但是退市的公司却有3000多家，这样就保证了始终是一批最有活力的公司在市场上持续获得投资者的支持。所以投资者才有可能获得较好的收益。但是，郎教授表示，中国A股市场上最奇特的现象是退市比上市还难，目前已经上市的公司达到了近3000家，但是退市的连10%都不到，所以准退市公司反而成为A股的优等生，这也很好解释了为啥过去5年（截至2015年11月），沪深300上涨了94%，但是ST类公司却上涨了将近6倍！因为准退市公司成为市场上更稀缺的资源。

本周末证监会表示对獐子岛现场检查没发现问题后，就有不少投资者表示不理解：如果一下子搞成退市有困难，为何不能让ST类公司或是这类有重大瑕疵的公司先退到三板市场？如果真有那么多人又举报这家公司，也应当属于重大事项，反正都是要停牌调查，为何不趁机把一些不好的公司转到三板去？这样的话，后面再推出注册制，股民心里也没那么慌，毕竟有进有出。否则如果只进不出，投资者如何能受得了？

郎咸平也呼吁，政府应当把退市的选择权交给投资者，严格实行市场淘汰制，当一个公司的股价在一个月内低于某一标准，就应当退市。不能总是让质量差的公司在市场不断圈钱，打击价值投资者的信心。（记者 韩平）