两融透析：本轮下跌并非由融资盘平仓造成

上周沪指继续大跌9%，创业板指跌6.1%，两市融资余额至上周四为10142亿元，较前周五净流出约824亿元。估计上周五两市净流出规模不少于100亿元，全周净流出不少于930亿元。这是自去年12月25日以来，连续第三周融资盘净流出，前两周分别流出364亿和747亿元。指数单边下行，融资盘净流出规模加大，降低持仓风险。

过去三周，融资盘累计净流出或净偿还规模已近2000亿元，与去年12月25日的两融余额12076亿元比，减仓幅度约为16%，持仓风险下降。虽然是每周规模递增，但上周一至周四，两市融资盘分别净流出345亿元、193亿元、188亿元、98亿元，逐日递减，应该说融资盘的主动或被动式平仓行为开始减弱。融资盘开始惜售等反弹。

在前两轮股灾中，在去年6月底7月上旬的连续三周净流出规模为8228亿元，减仓幅度近40%。8月下旬9月初连续三周净流出规模为4157亿元，减仓幅度近30%，本轮下跌连续三周的规模和幅度都远不如前两次，没有出现大规模的强平潮、助推市场赶底和筹码交换的现象。

自去年12月25日以来，沪指最大跌幅为27%，还未曾到追保线；创业板指最大跌幅为42%，还未到强平线，而且期间两市融资盘减仓1600亿元，维持担保比例已大幅回升。以上周五收盘计算，创业板的融资盘还可以继续承受指数15%以上的下跌才会整体迫近强平潮。自去年12月25日以来，融资盘日均偿还696亿元，低于四季度的日均值1002亿元。上周融资偿还力度已开始逐日减弱，上周的融资交易占比也下降到19%，低于去年四季度的均值22%，应该说本轮市场的下跌并非由杠杆盘的退出造成。主要的原因还是与大小非减持、人民币贬值、注册制的不确定预期、熔断机制及对宏观环境信心不足有关。市场缺乏增量资金，存量博弈主要受市场情绪波动与政策预期的影响。

上周日均融资买入额约为460亿元，较前周下降13%，是过去16个月来的最低值。日均偿还额约为660亿元，较前周下降约1.5%。偿还力度略有下降，但降速大幅低于融资买力的降速。上周净流出规模的增加，主要还是与融资买入大幅减少有关。

上周一到周四融资买入与偿还额合计约为4457亿元，与融资余额10142亿元比较，周换手率为44%，较上周的52%继续大幅下降，也是回到2014年牛市启动之前的水平。与两市的成交金额29673亿元相比，融资交易占比为19%，与前周大致相同。

上周五两市融券余额约为23亿元，较前周减少约2亿元。

　　后市研判

融资盘平仓压力对市场影响不如预期大。市场受诸多不确定因素影响，悲观情绪占据上风，大趋势不乐观。但超跌之下，阶段性修正反弹的机会正逐步增加，投资者可适当小量回补布局短期反弹行情。

（海通证券广州东风西路证券营业部）